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在傳統(tǒng)的基金模式中，LP通常作為單純的出資方參與到GP管理的基金中，基金支付給GP相應(yīng)的基金管理費與超額業(yè)績回報激勵；而GP則作為管理方，為LP帶來投資回報。

但是，在共同投資之中， LP不總是被要求支付這些基金層面費用。

所以多數(shù)情況下，在與GP建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系后，LP會傾向于去與合作已久的GP開展共同投資，更甚者，一些機構(gòu)化的LP則能通過多年積累的經(jīng)驗和生態(tài)圈，使得LP能夠針對GP在投資領(lǐng)域進行反哺。

歸其根源，早期伴隨著項目融資的成熟、融資輪次的增加、融資規(guī)模的放大，往往會出現(xiàn)項目融資體量大于GP基金可承擔額度（如受限于基金單項目投資比例限制）的情況。

在此情況下，GP往往會選擇更加熟悉、合作關(guān)系更加密切的核心LP，而非可能是潛在競爭對手的其他GP，從利益一致性的角度來開展共同投資合作，并在后續(xù)保持利益一致的投后協(xié)同和投后管理；

而對于LP（即共同投資方）而言，相較于傳統(tǒng)的母基金投資，通過共同投資策略直接投資到項目股權(quán)的交易中，一是能夠更多、更深入地參與到項目的盡職調(diào)查和估值判斷之中去，更好地了解GP開展業(yè)務(wù)的行業(yè)邏輯、脈絡(luò)和投資模式，過程中是否保持投資紀律性和專業(yè)度，以及是如何進行盡職調(diào)查等諸多細節(jié)。

這一定程度上降低了信息的不透明度和代理風險，進一步長期觀察驗證GP的投資能力。二是也進一步接觸到那些具備相當投資潛力，可以產(chǎn)生超額回報的項目，同時也培養(yǎng)自身投資能力和項目投資經(jīng)驗。

當然，所減免或者減少的支付給GP的管理費以及超額業(yè)績報酬（即“carry”），也直接降低了共同投資方（即LP）的投資成本；這個過程中，如果投資相對成功，相應(yīng)節(jié)省的投資成本（管理費及carry）將會轉(zhuǎn)化為共同投資方額外的超額收益，從而提升共同投資方在參與共同投資的整體投資業(yè)績。

通過分析海外調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，對比LP采用共同投資策略的項目跟投基金和傳統(tǒng)PE基金的J曲線效應(yīng)差異：

假設(shè)這兩種基金規(guī)模都是10億美元，每年投資2億美元，連續(xù)投資5年，最終都達到了2.25倍的回報，LP跟投基金可以節(jié)省53%的管理費和Carry分配，累計比傳統(tǒng)PE基金至少多獲得2.15億美元回報！

近年來，專業(yè)型的機構(gòu)化LP參與共同投資策略的比例不斷提高，并成為一個結(jié)構(gòu)化的長期趨勢。

根據(jù)Preqin統(tǒng)計，自2000年開始，全球范圍內(nèi)開始出現(xiàn)規(guī)?；墓餐顿Y基金募集；到2018年，共同投資策略基金募資規(guī)模達到單一年份歷史最高的133億美元；2019年，共同投資策略募集基金數(shù)達到歷史最高的130支基金；2020年，募集規(guī)模較往年維持穩(wěn)定，基金數(shù)量有所下降，這反映出單支共同投資策略基金規(guī)模進一步擴大、相對集中。

截止2021年6月，該策略全球市場中新發(fā)行60支共同投資策略基金，規(guī)模已達到103億美元，單支基金規(guī)模進一步集中。

然而，中國的私募股權(quán)共同投資市場發(fā)展尚屬萌芽階段。

至2021年，有且僅有兩支中國大陸范圍內(nèi)的股權(quán)基金在調(diào)研機構(gòu)的統(tǒng)計中被歸納為共同投資策略。近年來，在內(nèi)外部環(huán)境、GP和LP關(guān)系發(fā)展的催化作用下，國內(nèi)共同投資的需求和供給日益增長。

但是有一個現(xiàn)實的問題：

GP不收取費用，有什么動力推薦跟投項目？

又有什么動力推薦足夠的優(yōu)質(zhì)跟投項目呢？

第一，資本金充足的LP對單一項目的可投金額相當高，比如海外知名母基金管理人路博邁，單個項目投資最高可達4億美元，是市場上少數(shù)的大額財務(wù)共同投資合作伙伴；

第二，LP與GP的合作關(guān)系必定是長期且戰(zhàn)略性的，GP所需的資金支持必定是穩(wěn)定性的；

第三，隨著共同投資這一模式在一級市場的發(fā)展，如何降低跟投項目成功的偶然性，看懂GP給的項目，也對LP的綜合能力提出了更高的要求。

以國內(nèi)市場為例，歌斐資產(chǎn)在私募股權(quán)行業(yè)過往十余年所搭建的“DSG”體系（即D-Direct直投/跟投、S-Secondary S基金、GP-GP精選組合），通過長期的母基金平臺與頭部優(yōu)質(zhì)基金管理人GP建立了長期且持續(xù)深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，以十余年私募股權(quán)行業(yè)積累下建立的GP強關(guān)系為紐帶，以及過往通過FOF投資長期持續(xù)積累的底層資產(chǎn)GP基金數(shù)據(jù)庫，同時為D直投/跟投項目提供機會來源、并輔助行業(yè)直投做交叉驗證，S基金為GP提供的退出路徑進一步加深羈絆。

通過一個具體的案例來講講共同投資：

2017年9月，路博邁設(shè)立了NB全球精選私募股權(quán)共同投資一期基金。在基金的存續(xù)期間，公司投資各類項目共計23個。其中之一就是Avantor（某優(yōu)質(zhì)特種材料供應(yīng)商，產(chǎn)品面向各種終端市場）收購VWR（某全球化的獨立分銷商，為實驗室行業(yè)提供化學品，耗材和設(shè)備/儀器）。如果Avantor能夠收購VWR，那么VWR可以擴大其產(chǎn)品基礎(chǔ)，更好進行市場競爭；而Avantor可以在生命科學，先進技術(shù)和研究行業(yè)就可以完成垂直整合，成為一家全球化的制造和供應(yīng)鏈解決方案企業(yè)。

為此，GP新山與NB進行了關(guān)于Avantor進行期中投資可能性的討論，提出了收益用于并購VWR（私有化）提供資金的方案。NB在此期間擔任LP，新山擔任GP。通過5900萬美元的投資，Avantor成功完成了收購，并且在2019年5月成功通過了IPO，融資29億美元。直至2020年6月30日，路博邁的此次共同投資成功實現(xiàn)了1.9倍的MOIC（毛投資回報倍數(shù)） 。

當然，不可否認，過往相對“草莽”階段的共同投資主要是建立在信息優(yōu)勢的前提下，以單向的“跟進投資”為主，以解決相對隨機的項目融資需求，此類共同投資的機會在供給端具有一定的偶然性，成功概率也存在偶發(fā)性。

隨著投資不斷進入深水期，參與共同投資的市場玩家的數(shù)量和類型逐漸復(fù)雜化，未來系統(tǒng)性的共同投資將成為新的趨勢。因此共同投資方除了憑借生態(tài)優(yōu)勢要有對項目來源信息有優(yōu)先的掌握，同時需要具備對投資行業(yè)賽道的認知能力，以及項目底層資產(chǎn)清晰的評估能力。

這也使得，共同投資從GP單向輸出的“給”，到LP主動的、具有針對性的“要”，甚至對不同GP交叉的“要”；從GP單向輸出的“給”，到LP提供項目“反哺”。

同樣以歌斐資產(chǎn)為例，作為國內(nèi)股權(quán)行業(yè)里從15年即率先開始進行系統(tǒng)化共同投資模式的基金管理人，通過多年的投資經(jīng)驗積累以及迭代，也逐步形成其自有的行業(yè)賽道認知，以其在商業(yè)航天賽道的項目投資布局為例，憑借其DSG生態(tài)的長期耕耘，通過某戰(zhàn)略合作GP獲得了某商業(yè)火箭公司的跟投機會，并通過其長期積累的多家GP在該賽道的投資布局數(shù)據(jù)和行業(yè)脈絡(luò)分析進行了交叉驗證，最終在2020年完成了該筆投資；同時，在與該GP的合作過程中，歌斐資產(chǎn)通過該項目投資過程前后對于商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈上下游賽道圖譜研究分析（包括整箭研發(fā)/發(fā)射、衛(wèi)星應(yīng)用、設(shè)計制造、新材料/分系統(tǒng)、地面設(shè)備/通訊增強等細分方向），主動挖掘、調(diào)研了數(shù)十家商業(yè)航天相關(guān)標的企業(yè)，并最終提供給到GP某衛(wèi)星公司的優(yōu)質(zhì)共同投資機會，從而形成了市場優(yōu)質(zhì)的共同投資雙向合作模式。

截止2022年，這兩家企業(yè)（某商業(yè)火箭公司和某衛(wèi)星公司）均取得了不俗的行業(yè)成就、商業(yè)成功和后續(xù)資本市場對其的高度認可。